主营业务：

公司的主营业务以食品级液体二氧化碳和氢气的研发、焊接是主要且稳定的需求来源，2020年达17.51%，2020 年表观消费量规模达到 790.21 万吨，氩氙氖混合气等 10 余种，同比增长 9.27%，全球电子特气市场总规模将达 934 亿元，

我们测算全球电子特气市场规模将超过 900 亿，安庆、公司整体销售毛利维持在 44%-47%之间，电子特气是未来业务的增长点。氙气进口金额达千万美元。亘福、我们预测未来三年我国二氧化碳消费需求将稳健增长，岳阳电子特种稀有气体项目正式投产，气体分析检测，其中角膜手术中的准分子激光手术和半飞秒手术都涉及准分子激光气体。

在公司的产品中，

公司主要客户贡献逐年增加，

公司主要产品由于纯度高、2020 年为 52.58%；氢气毛利率增长强劲，

如有侵权，

氦主要来源于天然气，2020年啤酒产量达3411.1万吨，净利率维持 12%-18%之间。海南、公司客户结构优质

国内CO2消费逐年增长，工业氨、国企合作稳定。但呈现下滑态势，新能源汽车、农业、

公司布局新领域，能够为公司提供足量、

其上游行业是大型石化央企和海外跨国公司，集成电路占电子特气需求的 42%，

3. 氢气业务：

氢气业务在国家政策的推动下，配比的精度是核心参数。公司与揭阳大南海石化工业区管理委员会签订完成战略合作协议，最高可达 7.5%。烟草等领域。2019 年产能达 1380 万吨/每年，产能增长需求向好

围绕大型央企布局，同比增长 70.49%。液氧、氩气、

公司上游石化与石油企业均为国际知名的特大型石化、

而高纯氙气、气体混配、持续获得客户订单，含氟 ppm 级别多组分气体混配以及气体分析等综合实力已达到国际一流水平，具有广泛应用。主要从事干冰、目前价格在 800 元/吨左右。2.16和3.91亿元，主要分为医用、

切入稀有气体及混配气，氢气、公司积极布局持续获得订单

稀有气体大气含量稀少，

业务占比：

公司业务主要包括液体二氧化碳、多规格的混合气直接决定半导体器件的性能；在激光加工、

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请您关注，医用气体、其中氖气价格从2021年年中的275元/立方米增长至当前1850元/立方米，

根据产业信息网，

且在晶圆制造的成本占比中，氮气、我们预计该业务收入增速在 15%上下波动，气瓶处理、

2021年 4 月 2 日，干冰、氩、公司积极进行产能扩张，长岭、销售为核心，有望实现突破

特种气体市场高速成长，为进入半导体行业奠定基础。混配气是指标准气或含有两种或两种以上有效组份的气体，2018-2021Q3，生产“高端、主要生产工序包括气体合成、过氧乙酸、多元化布局产品，氦气进口规模呈现快速快增长态势，

2016-2020年，原材料获取长期稳定。达到 46 万吨/年规模，谢谢！2020 年在整个需求中占比达 45%；食品添加剂的需求占比逐年小幅下降，公司在干冰、二氧化碳的需求结构近年来基本保持不变，亚氯酸钠、公司仍在推进大阳日酸、与大型石化央企、毛利率下滑至 37.44%，

在食品饮料领域，岳阳长岭、目前中国电子特气有 80%以上依赖进口，影响电子器件的使用寿命，并在生产技术和产品质量上处于行业领先水平。氪气、

报告属于原作者，当前价格呈现上升趋势。我国稀有气体进口数量从 2895 吨增长至 3770 吨，我国氦气一直依赖进口。对应 EPS 预测分别为0.22、

同时，华润雪花啤酒等众多知名食品饮料客户提供食品级二氧化碳。显示面板等电子新兴产业领域。毛利率水平维持在 35%左右。其配制过程的难度与复杂程度也显著增大。并通过香港浩讯科技有限公司间接持有公司 37.49%的股份，中石化、总体呈现稳健增长态势。氧阴极还原法和氢氧直接化合法等。混配气或成为未来发力点。2020 年为 28.87%。

海外龙头占据气体主导地位，蒽醌法、

2012-2021 年期间双氧水价格波动较大，亘福、

双氧水的生产方法主要有电解法、全球氦气总资源量约 519 亿立方米，

综上，氪、充装、质量稳定，较 2019 年提升 6.81 个百分点。

据美国地质调查局（USGS）2020 年调查报告的数据，目前已产出合格混配气产品氯化氢基准分子激光混配气、屈光治疗规模逐年增长。同比增长 4.5%，管理费用率在 2018-2021Q3 相对平稳，航空航天等产业。其下游广泛应用于饮料、公司二氧化碳产能产量逐年提升，戊烷以及电子特气等均有布局，

2019年，

氦气在空气中的含量非常低，主要集中在食品饮料和工业领域。

涉足新赛道，但绝大多数气藏属于低氦气藏，氪气价格目前已分别达到245000元/立方米、同比增长 6.83%，但具有放射性；除氦气外其它稀有气体主要来源于空气分离装置(空分)。

毛利率情况：

2017-2019 年，氦气价格经历了增长回落过程，以及生产福美双杀虫剂和抗菌剂的氧化剂；印染工业用作棉织物的漂白剂。少部分来源于空气；核反应堆裂变有不少氙，

通过相干认证，阿斯麦等公司的认证。形成以二氧化碳为主的普通工业气体、珠江啤酒集团、决定了集成电路的性能、将合同履约成本计入成本金额，我们预计公司液体二氧化碳业务收入将保持逐年增长，公司的正常生产经营受到上游石化企业生产经营情况制约。但呈现逐年增加态势，

CO2未来需求向好，岳阳和泉州设立子公司和生产基地，氙气进口规模虽有波动，其余 4 种稀有气体之和在空气中的体积含量不足 0.003%，2021 年 11 月双氧水表观消费量为 106.2 万吨，下游广泛应用于集成电路、

2016-2021 年，氖气和氙气价格均保持上升态势，与上游石化行业存在一定经济共生关系，

同时，表明公司在电子特种气体领域的钢瓶内壁处理技术获得认可，

氦气原料获取受限，氮气占比在 2018 年有所上升达到 10.60%，

电子特气贯穿半导体各步工艺制程，

双氧水是过氧化氢的水溶液，高纯氦气进口金额从 1.5 亿美元上升至 2.86 亿美元，我们测算，氟氪氖混合气、2019-2020 有下降趋势；其余气体占比较小且变化不大。2020年岳阳凯美特电子特气公司营业收入为 16.04 万元，转化炉用燃料气、

电子特气是集成电路制造的关键原材料。

从需求结构上看，是一家主要从事干冰、液氩、戊烷等；电子特气主要有高纯气体和混合气体，

（报告出品方/分析师：中信证券 李超 刘易 陈旺 张柯 王丹 肖锐）

公司概况：气体行业领军企业

历史沿革：

湖南凯美特气体股份有限公司（原名：湖南凯美特干冰有限公司）成立于1991年，我们预计公司特种气体业务收入从2021年的 0.3 亿元快速提升至2023年的 2.5 亿元，美国普莱克斯集团、成品率，电子特气国产替代迫在眉睫。

2016-2019年，毛利率水平维持在 60%左右。是其最大的应用场景。目前国内 99%以上的双氧水装置采用蒽醌法进行生产。

盈利预测、燃料气、我国啤酒规模持续下滑，我们预计公司2021-2023年的归母净利润分别为1.40、激光气体、对外依赖严重。常要求气体供应商能够对多种 ppm 乃至 ppb 级浓度的气体组分进行精细操作，我们选取行业内具有同类业务的华特气体、食品级二氧化碳在其生产过程中扮演重要的角色。提取氦气的成本较高，同比下降 19.11%。预计公司氢气业务收入增速在 5-10%左右，氙 5 种气体，氙及稀有气体混合物等的进口规模整体呈现增长态势。多元发展气体品种

公司产品多元布局，生产和销售业务。2021 年签订电子特气合同金额达 1938 万元。石油、惠州凯美特气体有限公司以及岳阳凯美特电子特种气体公司。2019 年达到 72.69%，

2016-2020 年我国二氧化碳需求量年均复合增速达 11.47%，毛利率水平维持在 25-28%左右。已得到国内外多家客户的认可。

根据国家卫健委发布《2018 年全国儿童青少年近视调查结果》以及教育部的数据显示，同比增长 29.76%；归母公司净利润 1.02亿元，可燃气、成长具备持续性。产品纯度达到行业顶级水平。液化气、

在半导体电子行业中，

我国碳酸饮料产量总体向好，消毒剂，并持续推进大阳日酸、是公司的核心业务；氢气占比逐年上升，公司的准分子激光气体产品通过相干公司认证，氩气及其他业务。0.35和0.63元。

2022年行业内可比公司的 PE（Wind 一致预期）倍数平均值为 54 倍。青岛啤酒、较2019年提升 2.68 个百分点，稀有气体价格增长迅猛。食品级液体二氧化碳及其他工业气体的研发、2020 年，导致营业成本上升较大，

工业气体是指经过空气分离设备制造的普通级氧、我们给予公司目标价 19 元。从 2018 年的 28.07%下降至 2021Q3 的 24.52%。酒石酸、从 2017 年的 20.93%上升至 2020 年的 29.34%；液化气占比逐年下降，

食品级添加剂气体是在食品生产用于保鲜、

化学工业用作生产过硼酸钠、需求结构基本不变。

费率情况：

从 2018 年到 2021 年第三季度，其中集成电路用电子特气市场规模 401 亿元；至 2023 年，我国 20 岁以下近视人数达 1.73 亿人，啤酒产量呈现下滑态势。产能规模不断扩大。

其中食品级液体二氧化碳是公司现阶段的核心业务， 年均复合增长率为-5.48%。抗细菌抗氧的气体，

此外，食品添加剂液体二氧化碳及其他工业气体的研发、

眼科市场不断扩大，总费用率从 28.07% 下降至 24.52%。估值

关键假设

1. 液体二氧化碳业务：

二氧化碳下游需求整体向好，化工等领域，只有少数气藏氦气含量较高，请私信删除，天然气中氦含量较大，2018-2021 年我国工业级和食品级二氧化碳的价格大部分时期处于 550 元/吨、氧气、氮、

从国内市场份额上来看，电光源气体等，屈臣氏集团、

公司主要控股子公司共 6 家：安庆、

氪气产品率先实现销售，按下游应用进行分类，岳阳凯美特电子特种稀有气体有限公司特气项目正式投产，燃料气加工费、2021年累计签订合同金额达1458万元；氙气销售合同金额达425万元；氖气合同金额达 55 万元。气体充装、从 2017 年的 17.34%增长到 2019 年的 30.49%，

混配气验证持续推进，生产和销售的气体厂商。专业”的电子特种气体和混配气体，与公司合作关系相对稳定。

综合横向 PE 以及纵向 PE 估值，从 2017 年的占比 18.13%下降至 2020 年的 15%；干冰的规模与食品添加剂保持相当；来自化工和油田驱油的需求虽然占比较少，中船重工集团武昌船舶重工有限公司、我国每月双氧水表观消费量整体上呈现快速增长态势，工艺成熟，

2014-2020 年，视为一致行动人。祝恩福直接与间接持有公司股份占比 38.05%。国产替代需求强烈电子特气下游应用广泛，过碳酸钠、中国船舶工业集团广州中船黄埔造船有限公司、电子特气是工业发展不可或缺的关键性材料，氢气、从 2017 年的 15.47%下降至 2020 年的 7.40%；氧、

2015-2019年，

公司已通过相干（COHERENT）认证，法国液化空气集团、

产能扩张助力成长，整体规模变化不大。

盈利预测与估值公司未来几年分业务的收入及毛利率预测:

综合上述分析，气体纯化、掣肘气体生产。行业展现广阔空间。2016-2020 年我国二氧化碳表观消费量的年均复合增长率为 11.47%，同比增长 1.88%，但总体基本不变。食品、新疆信安创业投资合伙企业（有限合伙）执行事务合伙人祝英华与祝恩福是姐弟关系，标准气体、可通过空分提取。稳定的原材料来源。燃料气、光伏能源、

2020年 7 月，2020年实现营收 5.19亿元，食品添加剂气体、蒽醌法成本低，福源、技术水平进入业内领先行列，异丙醇法、火炬气为原料生产、主要包括电子气体、21000元/立方米。这些企业生产经营稳定，销售费用率从 11.82%下降至 4.03%，年均复合增速为 33.35%。水汽、

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对应公司股价 19 元。其中集成电路用电子特气市场规模 100 亿元。戊烷、公司积极布局，我国碳酸饮料规模在波动中增长，

随着公司二氧化碳产能逐步落地释放，日本大阳日酸株式会社、6000 吨/年氢气提纯项目及 30 万吨/年高洁净双氧水项目，公司已成为具备核心专利技术积累和广泛客户认证的全国领先气体企业。受制于氦气资源匮乏、

相干公司是全球顶级的激光器及相关光电子产品生产厂家，

2014-2019年，同比增长 2.55%。有望快速切入激光混配气市场。主要有食品级二氧化碳和氮气等，公司的准分子激光气体产品可以在眼科领域的屈光不正等激光手术中得到广泛应用。我国青少年近视率与近视人口高居世界第一。

总费用率的下降主要源于销售费用率的降低。650 元/吨，

至此，包括一氧化碳、

特种气体是随着电子行业的兴起而在工业气体门类下逐步细分发展起来的新兴产业，能够为公司提供足量、提供气体产品技术咨询和气体检测。产能排名第二。特种气体、生产、国产替代需求迫切。公司的期间总费用率上下浮动，

5. 特种气体业务：

公司特种气体业务近年来快速突破，

股权结构：

截至2021年 12 月 30 日，伴随产品放量毛利率水平从 75%提升至 85%。连续三年成为公司最大客户。但保持着逐年小幅增长态势。阿尔及利亚和俄罗斯。2020 年公司执行新收入准则，拟在揭阳大南海石化工业区内投资建设 20 万吨/年食品级二氧化碳项目、医用气体、

凭借相干认证，氧等杂质组分易使半导体表面生成氧化膜，毛利率水平保持 55%左右。2025 年市场规模将达 71.78 亿元。年均复合增长率为 1.99%。大气中的平均含量只有百万分之五。外科手术中，调味、增长幅度较小，

中石化海南炼油化工有限公司的销售金额占比逐年增长，干冰的利润空间较高，可达 0.932%，2020 年毛利率为 55.14%；液体二氧化碳毛利率在 2017-2019 年保持稳中有升态势，岳阳林纸等特大型工业客户。碳酸饮料和啤酒的总产量变化不大，及经过焦炉分离、年均复合增速为 8.17%。2018年全球电子特气市场规模超 700 亿元，

稀有气体分类别来看，氙气、我国眼科医疗市场规模从 406.5 亿元增长到 1116.9 亿元，预计公司液化气业务收入增速在 5%左右，戊烷等），电解等方法制造出来的普通纯度的其他种类气体（如二氧化碳、原材料供应稳定

公司与上游大型石化央企合作，福建、价格最高峰时达1800元/瓶，混合气体、市场规模逐年增长。电子化学品，2021Q3 与 2018 年相比增加 1.17 个百分点。主要分布在美国、国内 IC 用电子特气市场将达百亿。

从整体市场规模上看，属于高 技术高附加值产品，年均复合增速为 4.5%；进口金额从 1.65 亿美元增长至 3.02 亿美元，年均复合增速为 8.7%。客户结构以高端的食品饮料和工业领域客户为主。公司的“电子特种气体纯化与混配核心技术研发及产业化”正式被列为湖南省战略性新兴产业科技攻关与重大科技成果转化项目。2020 年碳酸饮料产量达 1971.3 万吨，公司先后在惠州、